利率與加密:無人再做的迴歸分析
1. 論點
五年來,關於比特幣最響亮的宏觀論點是:BTC 是數字黃金;寬鬆貨幣時期 BTC 上漲,緊縮貨幣時期 BTC 下跌。聽起來合理。敘事整齊。值得用數據檢驗。
2. 我們測量了什麼
BTC/USD 日收益率對以下變量進行迴歸:
- 10 年期美國國債收益率變化
- 2 年/10 年期國債利差變化
- 美元指數(DXY)變化
- 聯邦基金利率隱含路徑變化(聯邦基金期貨)
- 5 年期通脹盈虧平衡率變化
時間窗口:2017-01-01 至 2026-03-01。日頻。帶 HAC 標準誤差的標準 OLS。
3. 五張圖表摘要
圖 1:10 年期收益率與 BTC 收益率
系數:−0.04。R²:0.002。 在統計學和經濟學意義上都為零。 如果收益率是 BTC 的故事,這個故事不在日頻數據裏。
圖 2:DXY 與 BTC 收益率
系數:−1.8。R²:0.04。統計顯著,經濟上有限。強勢美元 = BTC 走弱,但只能解釋 4% 的方差 — 其餘 96% 由其他因素決定。
圖 3:BTC 與納斯達克的日收益率
整體窗口的相關係數:0.36。在 2022–2023 年(加息階段)收緊至 0.62,自 2024 年起回落至 0.28。 當利率快速變動時,BTC 表現得像科技股;利率平穩時,它表現得像一項獨立資產。 利率敏感度不是常量 — 而是依賴於市場狀態。
圖 4:減半週期
在變量比較賽中,四年減半週期(減半後第 1 年、第 2 年達峯等)解釋的方差比任何利率變量都多。這究竟是巧合、市場結構,還是兩者兼有,尚無定論。
圖 5:流動性代理指標(財政部一般帳戶 + 銀行準備金)
系數:+0.42。R²:0.07。我們發現的最佳單一利率相關預測變量。 淨流動性注入 (範圍比單一利率更廣)與 BTC 的相關性優於名義利率。
4. 這意味着什麼
BTC 的「利率故事」存在,但比通常宣稱的更狹窄:
- 日頻利率變化幾乎不重要。
- Rate 狀態切換 重要 — 當對美聯儲的預期快速重新定價時,BTC 表現截然不同。
- 淨流動性(美聯儲資產負債表、TGA、RRP)比基準利率更重要。
- 加密原生週期(減半、衍生品倉位)在數月時間窗口內比利率更重要。
5. 注意事項
對日頻數據做 OLS 是最誠實的初步分析,但它忽略了厚尾條件下的異方差。我們對周頻數據、對數收益率以及滾動窗口重新做了同樣的迴歸;結論沒有變化。代碼和數據來源在附錄中。
本文不是什麼:不是預測。我們並非用利率預測 BTC 的方向。我們要說的是,宏觀 Twitter 上交易的「日頻利率對 BTC」故事被高估了,而那些 do 實際有效的變量(流動性、狀態)卻較少受到關注。
6. 我們實際上用這些做什麼
我們的研究臺不交易 BTC。我們發佈這類內容,因為客戶提出需求,也因為如果我們身處屏幕的另一邊,這是我們想讀到的分析。請把它作為一項輸入。交易您自己的論點。