穩定幣借貸:收益從何而來

1. 提出問題

您將 USDT 存入 bitexasia 的儲蓄帳戶,獲得 6.2% 的年化收益率。這 6.2% 從哪裏來?為什麼是 6.2,而不是 4 或 12?它為什麼會變化?

本文走完整個實際鏈條 — 每一方,每一筆支付。

2. 供給端:像您一樣的客戶

您和約 180,000 名其他客戶將 USDT 存入儲蓄池。資金池總額:21 億美元。資金池是單一可替代餘額(由一種 ERC-20 收據代幣代表您的份額)。您不是借給某個具體的借款人;您是對借款人整體債權的份額所有者。

3. 需求端:誰在借款

三類羣體從資金池借入 USDT:

• 槓桿交易者 (佔借款需求 75%)。使用 USDT 加大頭寸。按即時借款年化收費,每小時扣除。
• 做市商 (佔借款 20%)。需要 USDT 庫存以在訂單簿上報價。按機構層級利率支付,每季度協商。
• OTC 交易臺 (佔借款 5%)。為否則會衝擊公開訂單簿的大宗交易提供 USDT 週轉。

當前總借款額:16.5 億美元。利用率 = 1.65 / 2.10 = 78.6%.

4. 利率如何確定

兩段線性曲線:

• 低於 80% 利用率:借款年化從 1%(0% 利用率時)線性升至 8%(80% 利用率時)。
• 高於 80%:出現「拐點」 — 在 95% 利用率時借款年化跳升至 25%,以阻止達到 100% 利用率(將凍結提現)。

在 78.6% 利用率時,借款年化 = 7.85%。出借年化 = 借款年化 × 利用率 × (1 − 儲備金率)。儲備金率 = 0.05。因此出借年化 = 7.85% × 78.6% × 95% = 5.86%.

在儲蓄頁面四捨五入顯示為 6.2%(相對頭條數字的小幅上調是平臺層面的促銷讓利;我們將其限制在 35 個基點以內)。

5. 資金實際流向

借款人每支付 1 美元利息的去向:

• 0.95 美元 → 儲蓄存款人(您)。
• 0.05 美元 → 儲備金。當借款人的抵押品不足時,這個池子用於吸收壞賬。目前約 4,800 萬美元,持續增長。
• 0 美元 → bitexasia 直接收入。我們的利潤來自交易費用,而非借貸價差。

6. 您的利率為何變化

兩個因素影響利率:

• 利用率變化。 槓桿交易需求在波動市場中激增;利率上升。市場平靜時需求減弱;利率下降。這是大多數日常波動的來源。
• 曲線調整。 每季度評審 — 我們會查看競爭對手的利率、違約率趨勢與監管考量。調整拐點或斜率。上一次調整:2025 年第四季度(拐點從 75% 移至 80%,以鼓勵更高的安全利用率)。

7. 風險所在

借款人超額抵押 — 他們以借款價值的 130–150% 作為抵押品,清算引擎會在抵押品跌破維持線時強制其增加保證金或平倉。因此在幾乎所有情形下,資金池都得到完全覆蓋。

糟糕情形是突發 30%+ 的市場暴跌,多個倉位同時被清算,引擎無法乾淨地平倉。儲備金 + 保險基金對此提供覆蓋。我們已對 50% 下跌做過壓力測試;2026 年第一季度的壓力測試報告載於 審計存檔.